國內(nei) 智能燃氣表龍頭，水務、能源計量多元化發展。金卡智能1997年成立於(yu) 浙江溫州樂(le) 清，專(zhuan) 注提供燃氣、水務、能源計量等整體(ti) 解決(jue) 方案。2007年起從(cong) 事智能燃氣表的研發、生產(chan) 、銷售，2020年通過與(yu) 浙江天信儀(yi) 表科技有限公司資本重組，拓展智慧水務城市業(ye) 務。公司NB-IoT智能燃氣表部署超1,500萬(wan) 台，數字水務在北上廣等重要市場取得突破性進展，與(yu) 蘇伊士、格蘭(lan) 富等跨國企業(ye) 開展在智慧水務、智慧泵房等領域的戰略性合作，未來隨著數字水務營業(ye) 收入的不斷增長，規模效應顯現，客戶關(guan) 係逐步穩定後，淨利率預計將進一步提升。前十大股東(dong) 合計占總股本比例53.3%，股權相對分散。
智能燃氣表：國內(nei) 市場規模破百億(yi) ，增量提振+存量更新雙管齊下。隨著智能燃氣表的產(chan) 品迭代，更多燃氣企業(ye) 的運營痛點得到解決(jue) ，技術和資質壁壘也有所提升。過去十年，智能燃氣表的滲透率提升了約40%。2022年國內(nei) 智能燃氣表市場規模約106億(yi) ，考慮未來產(chan) 品結構上單價(jia) 較高的物聯網燃氣表份額抬升，預計2026年市場規模將突破200億(yi) ，CAGR=17.9%。2022年全球智能燃氣表市場規模約86億(yi) 美元，預計2026年將達109億(yi) 美元，CAGR=6.1%。城鎮化向縱深發展將增加國內(nei) 天然氣用戶數，提振燃氣表的增量需求。安全事件頻發下政策加速存量更新，燃氣表平均每年置換約3,800萬(wan) 隻，目前燃氣表銷售中的更新需求與(yu) 增量需求大致為(wei) 六四開。國內(nei) 燃氣表行業(ye) 總體(ti) 已進入成熟期中段，收購兼並不斷，生產(chan) 企業(ye) 超1,000家，多集中於(yu) 東(dong) 部沿海及川渝地區，競爭(zheng) 格局相對集中，CR5約46.5%。其中工業(ye) 大表的主要壁壘在於(yu) 品牌，近年來鮮有新進入者，而家用小表的產(chan) 品價(jia) 格一方麵受技術迭代影響，另一方麵不同地域的資費情況也存在較大差異。
智能水表：滲透率抬升空間廣闊，供水管網漏損率壓降勢在必行。智能水表雖已發展多年，但前期飽受技術穩定性的困擾，無法實現大規模量產(chan) ，滲透率長期處於(yu) 智能燃氣表一半的水平。2022年國內(nei) 智能水表的滲透率約為(wei) 55.7%，與(yu) 智能燃氣表的88.4%依然有著不小差距，考慮到智能水表與(yu) 智能燃氣表同屬公用事業(ye) 終端產(chan) 品，水表基本實現一戶一表，而燃氣表南北方地域分布不一，且水表連帶的二次供水與(yu) 計量係統較燃氣表而言更為(wei) 複雜，因此智能水表的滲透率抬升空間更大。2022年國內(nei) 智能水表市場規模約151億(yi) ，考慮未來全電子式水表的份額抬升與(yu) 多參數水表的逐步商用，預計2027年市場規模將達400億(yi) ，CAGR=21.5%。2022年全球智能水表市場規模約77億(yi) 美元，預計2027年將達145億(yi) 美元，CAGR=13.4%。15mm-25mm及以下的小口徑水表使用期限一般不超過6年，25mm-50mm的大口徑水表使用期限一般不超過4年，更新頻率顯著高於(yu) 智能燃氣表的10年，按國內(nei) 目前的水表保有量計算，平均每年置換約8,400萬(wan) 隻。國內(nei) 的水表行業(ye) 總體(ti) 處於(yu) 成長期中後段，生產(chan) 企業(ye) 約700家，多集中於(yu) 東(dong) 部沿海地區，智能水表競爭(zheng) 格局相對分散，CR5約20.3%，不足智能燃氣表的一半。
質量流量計：國產(chan) 替代迫在眉睫，氫能計量星辰大海。流量計被稱為(wei) “自動化之眼”，2022年流量計的使用中基礎化工和石油石化的份額分別為(wei) 35.9%和29.4%，是其最大下遊，2022年國內(nei) 流量計市場規模約101.7億(yi) /+9.4%，未來隨著下遊基礎化工沿新材料與(yu) 精細化方向發展、石油石化大型一體(ti) 化項目相繼投產(chan) 與(yu) 升級改造不斷，預計國內(nei) 流量計行業(ye) 將保持穩定增長，2025年市場規模接近120億(yi) ，其中質量流量計占比約30%，且近年來的CAGR約為(wei) 其他品類的2倍。氫能因其來源豐(feng) 富、用途廣泛、高熱值、低汙染、跨網絡協同等特性，一直被視為(wei) 化石能源重要的終極替代方案。2022年國內(nei) 氫氣產(chan) 量約4,004萬(wan) 噸/+19.8%，2023年預計突破4,500萬(wan) 噸，到2030/2050年氫能在我國終端能源中占比將達5%/10%，氫氣年需求量將突破3,500/6,000萬(wan) 噸。氫能產(chan) 業(ye) 鏈大致可分為(wei) “製-儲(chu) -運-加-用”五大環節，計量均不可或缺，我國的氫能產(chan) 業(ye) ，尤其是氫燃料電池汽車等領域，緊跟歐美發達國家步伐，但氫氣質量高精度計量檢測裝備與(yu) 氫氣泄漏高靈敏度計量測試儀(yi) 器仍然缺位。國內(nei) 至今已陸續出台近百項氫能產(chan) 業(ye) 相關(guan) 技術標準，但標準多集中在產(chan) 業(ye) 鏈末端，氫能產(chan) 業(ye) 鏈鏈條較長、技術精細，實際工況下存在不同企業(ye) 使用不同標準的現象，導致研發與(yu) 製造的浪費，製約了產(chan) 品推廣與(yu) 技術創新，當下國內(nei) 的氫能計量儀(yi) 器主要依賴進口，鮮有專(zhuan) 業(ye) 從(cong) 事氫能計量的上市公司。
投資建議：我們(men) 預計金卡智能2024-2026年營業(ye) 收入39.3/49.3/62億(yi) ，歸母淨利潤5.3/7/9億(yi) ，對應PE估值10.5x/7.93x/6.16x，首次覆蓋，給予金卡智能“推薦”評級。
