多地出台公用事業收費改革方案，水、電、燃氣、交通等領域漲價幅度不一。漲價有助於改善行業盈利能力和提振資產估值水平，但居民對漲價敏感度較高。建議關注綠電、交通運輸、石化等ETF投資機會，但投資需謹慎，注意風險。
有用一、水、電、燃氣、交通等多個(ge) 公用事業(ye) 領域掀起漲價(jia) 潮
近期，多地出台公用事業(ye) 收費改革方案。根據不完全數據統計顯示，水費漲價(jia) 幅度在20%-30%，高鐵費漲價(jia) 幅度在20%左右，燃氣費漲價(jia) 幅度約6%；電費改革方案以調節峰穀時段和浮動比例為(wei) 核心。涉及水、電、燃氣、交通等多個(ge) 公用事業(ye) 領域。
公用事業(ye) 改革的核心內(nei) 容包括適度放開市場準入、改革企業(ye) 經營模式，以及建立合理價(jia) 費體(ti) 係等。公用事業(ye) 作為(wei) 周期性行業(ye) ，消費量基本上變化不大，業(ye) 績變化主要由成本價(jia) 格和消費價(jia) 格驅動。隨著改革持續推進，預計短期漲價(jia) 的催化仍在，公用事業(ye) 漲價(jia) 對於(yu) 資本市場的影響更為(wei) 直接，有利於(yu) 改善行業(ye) 主體(ti) 的盈利能力預期，價(jia) 格彈性也有望提振其資產(chan) 估值水平。而且這些板塊多以國企為(wei) 主，疊加高分紅特點，相關(guan) 板塊估值有望進一步提升。
建議關(guan) 注綠電ETF（562550）及其聯接基金（018734/018735）、交通運輸ETF（159666）及其聯接基金（019404/019405）、石化ETF（159731）及其聯接基金（017855/017856）的投資機會(hui) 。
二、漲價(jia) 力度有多大？
近期，多地出台公用事業(ye) 收費改革方案。從(cong) 不完全樣本整理來看，涉及到水、電、燃氣、交通等領域。樣本數據顯示，水費漲價(jia) 幅度在20%-30%，高鐵費漲價(jia) 幅度在20%左右，燃氣費漲價(jia) 幅度約6%；電費改革方案以調節峰穀時段和浮動比例為(wei) 核心。
圖表1：2023年以來各地公用事業(ye) 收費調整梳理
數據來源：公開信息整理、光大證券，數據為(wei) 不完全整理
三、基於(yu) 國際和曆史看待當前公用事業(ye) 的價(jia) 格
（1）水電價(jia) 格的國際橫向比較
從(cong) 國際比較來看，我國水電價(jia) 格並不高，水價(jia) 相當於(yu) IWA調查30國均價(jia) 的53%，電價(jia) 分別相當於(yu) OECD和新興(xing) 國家的59%/81%。根據2022年國際水協會(hui) （IWA）對30個(ge) 國家和地區用水價(jia) 格的調查，用水200m³以內(nei) 時，我國用水價(jia) 格為(wei) 4.8元/m³，其中同為(wei) 製造大國的德國、日本分別為(wei) 13.1和7.1元/m³，30國平均為(wei) 8.9元/m³，我國為(wei) 30國均價(jia) 的53%。
圖表2：30個(ge) 國家和地區水價(jia) 調查
數據來源：IWA，方正證券
根據國家電網的數據，我國工業(ye) 用電和居民用電的平均電價(jia) 大約相當於(yu) OECD國家的59%，相當於(yu) 新興(xing) 市場國家的81%，相當於(yu) 美國的83%。
圖表3：電價(jia) 國際比較
數據來源：國家電網，方正證券
（2）過去20年曆史縱向比較
國內(nei) 來看，過去20年在經濟快速發展的同時，公用事業(ye) 價(jia) 格漲幅長期較低。民用方麵，從(cong) 漲幅來看，水價(jia) >天然氣>公汽>電價(jia) 。
➢民電價(jia) 格20年上漲7%。36個(ge) 城市的居民用電第一檔價(jia) 格在2004年為(wei) 48.5元/百千瓦時，2014年上漲至53元/百千瓦時，十年漲幅9.3%；2024年降至52元/百千瓦時。
➢民水價(jia) 格20年漲幅69%，平穩上漲，但漲幅遠低於(yu) 類似發展階段的日本韓國。36城市的居民生活用水第一檔價(jia) 格（不含汙水處理費）在2004年為(wei) 1.4元/噸，2014年上漲至1.94元/噸，十年漲幅39.6%；2024年上漲至2.35元/噸，十年漲幅20.9%，20年累計漲幅69%。與(yu) 日韓對比，我國水價(jia) 漲幅較小。日韓在90年代之前的經濟快速發展階段，水價(jia) 經曆了一輪快速上漲，1975-1995年首爾的居民水費價(jia) 格上漲了6.6倍，東(dong) 京上漲了6倍。
➢民用天然氣20年價(jia) 格上漲38%。民用天然氣第一檔價(jia) 格在2004年為(wei) 1.98元/m³，2014年上漲至2.49元/m³，十年漲幅26.1%；2024年為(wei) 2.73元/m³，十年漲幅僅(jin) 9.7%，20年累計上漲38%。
➢公汽價(jia) 格20年上漲36%。36城市公共汽車一票製均價(jia) 在2004年為(wei) 1.06元/張，2014年漲至1.18元/張，上漲11.3%；2024年為(wei) 1.54元/張，上漲30.8%，20年累計漲幅為(wei) 36%。
過去20年工業(ye) 水電燃氣價(jia) 格漲幅是民用的兩(liang) 倍左右。2004-2024年，工業(ye) 用電價(jia) 格上漲14%（民電7%），2004-2014年從(cong) 56元/百千瓦時上漲至78.4元/百千瓦時，2024年降至64元/百千瓦時。工業(ye) 用水價(jia) 格在過去20年裏累計上漲139%（民水69%），天然氣價(jia) 格上漲81%（民氣38%）。
不過從(cong) 2023年至2024年觀察到的公用事業(ye) 漲價(jia) 幅度，至少從(cong) 個(ge) 案跟蹤來看，較以往更高。此外，雖然水電燃氣交通占居民支出比重並不高，但作為(wei) 生活必需消費的一部分，居民對其漲價(jia) 的敏感度較高，特別是對於(yu) 低收入群體(ti) 而言。
四、公用事業(ye) 漲價(jia) ，後續有何影響？
公用事業(ye) 改革的核心內(nei) 容包括適度放開市場準入、改革企業(ye) 經營模式，以及建立合理價(jia) 費體(ti) 係等。後續公用事業(ye) 漲價(jia) 大概率會(hui) 在更大範圍內(nei) 推進，但提價(jia) 動作預計不會(hui) 過於(yu) 激進。首先，《基礎設施和公用事業(ye) 特許經營管理辦法》出台，推動了公用事業(ye) 適度轉向市場化定價(jia) 。其次，地方政府財政收支矛盾加大，對財政減支的訴求較強。但另一方麵，各地對水電燃氣的提價(jia) 動作並不會(hui) 過於(yu) 激進，主要考慮的是居民特別是低收入群體(ti) 對生活必需品價(jia) 格敏感性較高，並且財政並不依賴於(yu) 公用事業(ye) 漲價(jia) 進行增收。
關(guan) 於(yu) 公用事業(ye) 漲價(jia) 的影響：
①對宏觀經濟而言，一定程度上增加了通脹彈性；
②對資本市場而言，改善了公用事業(ye) 行業(ye) 盈利能力預期。公用事業(ye) 分項占PPI比重約為(wei) 10%左右，簡化假設下，若公用事業(ye) 價(jia) 格全國性平均普漲10%，靜態來看則能拉動PPI增速1個(ge) 百分點。
價(jia) 格彈性也有望提振其資產(chan) 估值水平。而且這些板塊多以國企為(wei) 主，隨著國企改革持續推動國企資產(chan) 優(you) 化，疊加高分紅特點，相關(guan) 板塊估值有望進一步提升。
